西武グループ、持ち株会社による再編を模索（日経2005.8.11*3）

８月１０日（夕刊）１面と、８月１１日（朝刊）３面は、西武グループの
経営再建に関する興味深いトピックが載せられています。

西武鉄道、コクド、プリンスホテルの３社合併という手段を断念し、
「コクド＋プリンスホテル」と西武鉄道の上に持ち株会社を設立する、という
仕組みを発表しました。

ご存知のとおり、西武鉄道は、有価証券報告書という公表書類で虚偽記載を
行ったことから、上場廃止となっています。

従来、西武グループの主力銀行（みずほ）の意図としては、
西武グループの経営再建に際して、債務超過であるコクドとプリンスホテル、
そして今なお財務体質の健全な西武鉄道の３社の合併により、コクド向け
債権の格付けを上げ、貸倒引当金の積み増しを回避したい、という考えが
ある、とされています。

上記[１]の事例でいくと、甲さんと丙さんをひとつの家族にして、丙さん
向けの不良債権５０万円を、優良債権の分類に変える、といった感じで
しょうか。
…かなり強引なたとえですみません。でも、的は得ていると思います。

　　　　　　
　　　　　　　　７１．３％
　　「コクド」→→→→→→→→「西武鉄道」←一般株主（コクド以外）
　　　　↓
　　「プリンスホテル」

●従来のプラン…上記３社を合併し、コクドの不良債権を、優良債権化。

●新プラン…コクドと西武鉄道を別個に存続させ、その上に連結グループ
　　　　　　の親会社として、持ち株会社を設立。

コクドという会社が、「西武鉄道＋コクド」となれば、西武鉄道の財務
健全性と相殺されて、債務者としてのランクは上がるので、元の銀行とし
てはハッピーとなるはずでした。

しかし、西武鉄道の株を従来から持っている一般株主は、面白くありません。
なぜなら、コクドとひとつの会社になると、西武鉄道単独のときよりも、
当然、財務体質が悪くなり、企業価値が低くなるからです。

そのような、一般株主の利益を害する合併に反対する人たちの批判をかわす
目的もあって、合併による完全一体化の再編ではなく、持ち株会社による
連結支配関係という、間接的な手段で妥協した、という見方もできそうです。

結局、コクド自体も存続しますから、債権者である銀行も、コクド向けの
貸付債権の評価は、上記[１]の丙さんのように、厳しいものになるでしょう。

いずれにせよ、今回の再編案でも、企業編成の技術的な話が主で、
西武グループの収益改善に関するシナリオが見えないままなので、
先行き不透明感はぬぐえませんね。

不良債権（親会社）の債権者と、優良な子会社の一般株主の利害が対立
するという構図が、見て取れます。
貸倒引当金に対する理解、持ち株会社や合併に対する理解を深める上で、
好材料と思い、取り上げました。